麗江旅游：管理費(fèi)用下降 投資收益增加

麗江旅游2014年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.58億元,同比增長(zhǎng)7.25%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.63億元,同比增長(zhǎng)15.57%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.64億元,同比增長(zhǎng)12.71%;每股收益0.59元。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.31億元,同比增長(zhǎng)5.12%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7,907萬元,同比增長(zhǎng)37.78%;扣非后凈利潤(rùn)7,910萬元,同比增長(zhǎng)32.03%;單季度每股收益0.28元。公司單3季度利潤(rùn)增速顯著高于收入增速,主要由于去年同期開辦費(fèi)一次性攤銷(英迪格酒店開業(yè)等)而今年沒有,以及投資收益上升影響所致。基于9月索道客流趨勢(shì)性改善以及去年4季度低基數(shù),我們小幅上調(diào)2014-2016年每股收益預(yù)測(cè)至0.65、0.77、0.89元,目標(biāo)價(jià)上調(diào)至16.50元,維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

索道、酒店、演出業(yè)務(wù)三季度維持穩(wěn)健態(tài)勢(shì):公司旗下三條索道單3季度合計(jì)客流增長(zhǎng)5-10%(其中大索道收到云杉坪索道分流影響下滑3-5%),云杉坪和牦牛坪客流保持良好增長(zhǎng);和府酒店和英迪格酒店目前入住率分別為60%和50%,平均房?jī)r(jià)分別為1,000元、1,200元。9月單月三條索道合計(jì)接待客流同比增長(zhǎng)20%,趨勢(shì)向好。去年4季度公司索道客流受《旅游法》影響較大,預(yù)計(jì)今年4季度業(yè)績(jī)反彈幅度較大?！队∠篼惤费莩鰣?chǎng)次同比略有增長(zhǎng)。

3季度管理費(fèi)用率同比大幅下降:2014年前三季度毛利率76.42%,同比減少2.81個(gè)百分點(diǎn),凈利率29.14%,同比增加2.1個(gè)百分點(diǎn);其中銷售費(fèi)用率12.86%,同比增加1.98個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率12.98%,同比減少3.66個(gè)百分點(diǎn);3季度單季度管理費(fèi)用率11.13%,同比減少8.72個(gè)百分點(diǎn),系上年同期英迪格酒店和龍悅公司玉龍雪山綜合服務(wù)中心開辦費(fèi)一次性攤銷所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.26%,同比減少0.71個(gè)百分點(diǎn)。

投資收益大幅上升:2014年前三季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益1,851萬元,同比增加約1,160萬元,增幅168%,主要是由于公司將到位的募集資金用于是購買理財(cái)產(chǎn)品4億元確認(rèn)投資收益所致。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

旅游系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);大索道客流持續(xù)下滑。

估值

小幅上調(diào)2014-2016年每股收益預(yù)測(cè)至0.65、0.77和0.89元,維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)格由16.06元小幅上調(diào)至16.50元。